SK넥실리스가 AI 서버용 HVLP 회로박을 만든다는 공식 자료는 없다. SKC 그룹이 AI 반도체에 닿는 통로는 동박이 아니라 자회사 앱솔릭스의 유리기판이다.
1편의 롯데에너지머티리얼즈는 HVLP 계열 회로박의 양산·공급 실적을 갖고 있다. 같은 “동박주”로 묶여도 SK넥실리스는 수익 구조가 전혀 다르다. 이 글은 그 차이를 공시와 보도 기준으로 갈라 본다.
먼저 알아둘 세 가지
① SK넥실리스는 SKC가 100% 보유한 비상장 자회사다. 국내 주식시장에서 직접 매수할 수 없고, 상장사 SKC(011790)를 통해 간접적으로 노출된다.
② SK넥실리스의 실제 성장축은 북미 ESS용 전지박과 말레이시아 원가 절감이다. 회로박 사업은 확인되지 않는다.
③ SKC는 2026년 1분기 EBITDA 흑자로 돌아섰다. 동박 부문 영업흑자 목표 시점은 2027년이다.
2026년 9월 17일 확인 기준. 이후 공시에 따라 내용이 바뀔 수 있다.
SK넥실리스 HVLP, 확인되는 것과 안 되는 것
시리즈 허브 글에서 정리했듯, AI 가속기 기판에는 표면이 극도로 매끈한 HVLP 회로박이 들어간다. 이 시장의 수혜를 받으려면 회로박 설비와 고객 인증이 있어야 한다. SK넥실리스를 이 기준으로 대조하면 결과는 아래와 같다.
| 항목 | 상태 | 근거 |
|---|---|---|
| 자체 HVLP·회로박 양산 | 확인 불가 | SKC IR·공시에 관련 자료 없음. 디일렉(2026.5.14)은 SK넥실리스가 회로박을 다루지 않는다고 보도 |
| ESS·EV용 전지박 | 양산 중 | SKC 실적 발표(2026.7.27) |
| 4680 원통형·LFP용 동박 | 개발 완료 발표 | 전자신문(2024.3.4) |
| 전고체·리튬메탈용 집전체 | 연구개발 단계 | 인터배터리 2026 전시 |
일부 매체가 SK넥실리스의 회로박 확대를 언급한 사례는 있다. 다만 인용된 생산능력 수치가 롯데EM 익산공장 수치와 같아 기업을 혼동했을 가능성이 크다. 이 글은 그 보도를 근거로 쓰지 않았다.
SK넥실리스의 회복축은 북미 ESS
전기차 수요가 꺾이면서 전지박 업황은 2023년부터 무너졌다. 이후 SK넥실리스가 새 성장축으로 키우고 있는 시장은 북미 에너지저장장치(ESS)용 동박이다. AI 데이터센터 확대로 전력 저장 수요가 커지는 흐름은 ESS 시장 전체에 긍정적이다. 다만 SK넥실리스 판매량이 AI 데이터센터용으로 직접 연결됐는지는 공개 자료만으로 확인되지 않는다.
SKC에 따르면 2025년 북미 ESS용 동박 판매량은 전년보다 133% 늘었다. 2026년 상반기 ESS용 판매량은 전년 상반기 대비 665% 증가했다. 기저가 낮았던 영향이 크지만, 판매처가 전기차 한쪽에서 벗어나고 있다는 신호로는 읽을 수 있다.
생산은 말레이시아로 모은다
동박은 전기를 많이 쓰는 공정이다. 말레이시아 코타키나발루 공장의 전력비는 정읍의 절반 이하로 알려져 있다. SKC는 생산을 말레이시아로 일원화하고, 정읍은 연구개발 중심의 마더팩토리로 바꾸는 방향을 밝혔다.
| 거점 | 2026년 상태 | 구분 |
|---|---|---|
| 정읍 | 마더팩토리 전환 추진, 생산 기능 축소 | 발표·보도 |
| 말레이시아 | 1분기 가동률 약 70%, 하반기 90% 목표. 법인 기준 분기 EBITDA 흑자 | 실적·목표 |
| 폴란드 | 2026년 초 공정 진척률 77.7% | 건설 중 |
| 북미 | 구체적 투자 결정 없음 | 확인 불가 |
동박 실적은 어디까지 회복됐나
SK넥실리스는 비상장이라 실적은 SKC 공시로 본다. 연결 기준으로 3년 연속 적자였고, 적자 폭은 2025년이 가장 컸다.
| 구간 (SKC 연결) | 매출 | 영업손익 | EBITDA |
|---|---|---|---|
| 2023년 | — | -2,130억 | — |
| 2024년 | — | -2,758억 | — |
| 2025년 | 1조8,400억 | -3,050억 | — |
| 2026년 1분기 | 4,966억 | -287억 | +100억 |
| 2026년 2분기 | 6,454억 | -144억 | +291억 |
출처: SKC 잠정실적 공시(2026.2.5, 2026.4.27, 2026.7.27) 및 관련 보도. 2025년에는 유형자산 손상 등 일회성 비용 3,166억 원이 포함됐다.
1분기 EBITDA 흑자는 2023년 2분기 이후 처음이다. 감가상각 전 영업 수익성이 플러스로 돌아섰다는 점에서는 개선 신호다. 다만 EBITDA는 설비투자, 이자, 운전자본 변화를 반영하지 않으므로 실제 현금흐름 흑자와는 구분해야 한다. 2분기 개선을 이끈 것도 화학 부문 영업이익 305억 원이었고, 동박은 여전히 적자다.
동박 부문만 떼어 보면
이차전지소재(동박) 부문은 2026년 1분기 매출 1,569억 원, 영업손실 326억 원이었다. 2분기에는 매출이 2,540억 원으로 분기 최대를 기록했고, 영업손실은 308억 원으로 줄었다. 매출은 뛰었는데 손실은 소폭 감소에 그쳤다. 판매량 회복이 아직 단가와 고정비 부담을 이기지 못한 상태다.
SKC가 제시한 동박 영업흑자 목표는 2027년이다. 이는 회사의 목표이지 확정된 실적이 아니다.
SKC 공시 자료 기준 SK넥실리스 동박 공장 가동률은 2024년 34.3%까지 떨어졌다가 2025년 53.7%로 올라왔다. 2026년 상반기 평균 가동률은 75.7%로, 전년 동기 58.6%보다 높아졌다. 저가동 구간에서 벗어나는 흐름이다.
8,000억 자본확충이 의미하는 것
SK넥실리스는 수년간 매각 대상으로 거론됐다. SKC가 2019년 KKR로부터 1조2,000억 원에 인수한 회사지만, 2024년에는 지분가치 3,151억 원을 손상 처리했다. 원매자는 나타나지 않았다.
2026년 9월 흐름은 반대 방향이다. 9월 14일 서울경제와 조선비즈는 SK넥실리스가 최대 8,000억 원 규모 신종자본증권 발행을 추진 중이라고 보도했다. 서울경제는 이르면 이달 말 이사회 결의가 있을 것으로 전했고, 세부 규모와 금리는 아직 정해지지 않았다. 계획대로 자본으로 인정되면 상반기 말 220%였던 부채비율이 135% 수준으로 내려간다는 계산이다. 이에 앞서 9월 10일에는 말레이시아 종속법인의 상환전환우선주를 3,000억 원에 사들이기로 결정했다.
이번 자본 확충 추진은 당장 매각을 서두르기보다 재무구조를 개선하며 사업 회복을 지켜보겠다는 방향으로 해석되고 있다. 다만 9월 17일 현재 DART에는 관련 이사회 결의 공시가 없다. 발행 규모와 시점은 공시가 나온 뒤에 확정된다.
SKC의 AI 카드, 앱솔릭스 유리기판
SKC 주가를 AI 반도체와 연결하는 고리는 앱솔릭스다. 반도체 패키지 기판을 플라스틱 대신 유리로 만드는 회사로, SKC가 70.05%, 미국 어플라이드머티어리얼즈가 29.95%를 갖고 있다.
미국 조지아주에 양산 공장을 지었고, 2024년 12월 미 상무부와 반도체법 생산보조금 7,500만 달러 계약을 맺었다. 2025년 1월에는 연구개발 보조금 최대 1억 달러도 확정됐다.
현재 단계는 아직 매출 이전이다. SKC는 2026년 8월 21일 임베딩 제품이 신뢰성 평가 단계에 있다고 밝혔고, 같은 날 앱솔릭스의 4,011억 원 유상증자를 결정했다. 고객사 이름으로 여러 빅테크가 거론되지만, 회사가 공식 확인한 것은 아니다.
유리기판은 동박과 다른 사업이다. “동박주라서 AI 수혜”라는 논리로 SKC를 보면 구조를 잘못 읽게 된다. SKC의 AI 노출은 앱솔릭스의 인증·수율·양산 일정에 달려 있다.
상반기 증권사들이 유리기판을 본 이유
2026년 상반기 SKC 목표주가를 올린 리포트들은 대부분 유리기판을 근거로 들었다. 동박은 “바닥 통과”라는 보조 논리에 가깝다.
| 증권사 | 발표일 | 목표주가·의견 | 핵심 논리 |
|---|---|---|---|
| 신영증권 | 2026.4.28 | 13만 원, 중립 | 유리기판 양산 시점 확정 시 재평가 |
| 메리츠증권 | 2026.5.7 | 14만 원, 매수 | 턴어라운드 원년 가능성, 유리기판 수율 확보 |
| 삼성증권 | 2026년 | — | 2027년 영업이익 약 1,090억 원 흑자 전환 추정 |
목표주가와 추정치는 각 증권사의 전망이며, 발표 이후 변경됐을 수 있다.
의견이 “매수”와 “중립”으로 갈린 점도 봐야 한다. 같은 유리기판을 두고도 양산 시점을 얼마나 믿느냐에 따라 판단이 달라진다.
롯데EM과 무엇이 다른가
인베스트조선(2025.12.10)에 따르면 HVLP 회로박은 일본 미쓰이금속이 사실상 독점하고 있다. 롯데EM은 2024년 12월 HVLP4 생산체제를 갖추고 두산 전자BG에 공급을 시작했다고 발표했다. 다만 NH투자증권은 9월 17일 보고서에서 HVLP3급 CPU용 회로박은 8월부터 출하됐지만, HVLP4급 GPU용 회로박은 아직 출하 단계에 진입하지 못했다고 분석했다. 제품 세대와 용도에 따라 진행 단계가 다르다는 뜻이다. 두 회사의 차이를 줄이면 아래와 같다.
| 비교 | 롯데EM | SK넥실리스(SKC) |
|---|---|---|
| HVLP 회로박 | 양산·공급 실적 있음 | 확인 불가 |
| AI 연결 경로 | 동박 자체 | 모회사의 유리기판(앱솔릭스) |
| 전지박 회복 축 | ESS 확대 | 북미 ESS + 말레이시아 원가 |
| 1분기 가동률(2026) | 66.6% | 69.6% |
밸류에이션과 실적 가시성 비교는 솔루스첨단소재까지 넣어 이어지는 3편에서 따로 다룬다.
남아 있는 위험
동박 적자. 2027년 흑자는 목표다. 전기차 수요가 더 늦게 돌아오면 일정이 밀린다.
유리기판 지연. 양산 시점은 여러 차례 뒤로 밀린 이력이 있다. 고객 인증이 늦어지면 SKC 리레이팅 논리 자체가 흔들린다.
재무 부담. 유상증자, 교환사채, 신종자본증권으로 자금을 계속 조달하고 있다. 신종자본증권은 회계상 자본이지만 이자 부담은 남는다.
중국 저가 공세와 그룹 리밸런싱. 중국산 동박의 가격 압박은 계속되고 있다. SK그룹의 사업 재편 방향에 따라 동박 사업의 위치가 다시 바뀔 수도 있다.
앞으로 확인할 숫자 네 개
SKC를 동박 관점에서 지켜본다면 아래 네 가지가 분기마다 확인할 지표다. 앞의 둘은 SK넥실리스, 뒤의 둘은 앱솔릭스 몫이다.
□ 이차전지소재 부문 영업손실 축소 속도
□ 말레이시아 가동률 90% 도달 여부
□ 앱솔릭스 고객 인증 완료 공시
□ 유리기판 첫 매출 인식 시점
자주 묻는 질문
Q. SK넥실리스 주식을 직접 살 수 있나요?
비상장사라 일반 투자자가 국내 주식시장에서 직접 매수할 수는 없습니다. SKC가 지분 100%를 갖고 있어 SKC(011790)를 통해 간접적으로 노출됩니다.
Q. SK넥실리스도 롯데EM처럼 AI용 동박을 만드나요?
2026년 9월 기준으로 HVLP 회로박을 양산한다는 공식 자료는 확인되지 않습니다. 주력은 ESS·전기차용 전지박입니다.
Q. SKC가 SK넥실리스를 매각하나요?
매각설은 여러 번 나왔지만 성사되지 않았습니다. 2026년 9월에는 대규모 자본 확충이 추진되고 있어, 당분간 보유하는 쪽에 무게가 실려 있습니다.
Q. SKC 주가를 움직이는 건 동박인가요, 유리기판인가요?
2026년 증권사 리포트의 목표주가 상향 근거는 주로 유리기판이었습니다. 동박은 적자 축소 여부가 하방을 받치는 역할에 가깝습니다.
참고 자료
· SKC, 2026년 2분기 실적 발표 (2026.7.27)
· SKC 2026년 반기보고서 (DART, 2026.8.14)
· 미 상무부, Absolics CHIPS 최대 7,500만 달러 지원 확정 (2024.12.5)
· 미 상무부, Absolics 첨단 패키징 R&D 1억 달러 지원 확정 (2025.1.16)
· 전자신문, SKC 2025년 연간 실적 (2026.2.5)
· 딜사이트, SKC 동박 흑자 목표는 내년 (2026.7.27)
· 서울경제, SK넥실리스 8000억 자본확충 (2026.9.14)
· 굿모닝경제, SK넥실리스 말레이시아 자회사 지분 매수 (2026.9.10)
· 인베스트조선, AI 폭발에 동박 3사 희비 교차 (2025.12.10)
· 비즈니스포스트, 신영증권 SKC 목표주가 상향 (2026.4.28)
· 앱솔릭스 4,011억 원 유상증자 결정 보도 (2026.8.21)
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